{"id":287,"date":"2024-03-03T21:17:54","date_gmt":"2024-03-03T20:17:54","guid":{"rendered":"https:\/\/elysiumconsultores.com\/?p=287"},"modified":"2024-04-29T06:03:08","modified_gmt":"2024-04-29T04:03:08","slug":"los-primeros-80-dias","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/elysiumconsultores.com\/index.php\/2024\/03\/03\/los-primeros-80-dias\/","title":{"rendered":"Los primeros 80 d\u00edas"},"content":{"rendered":"
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POR<\/strong><\/p>

Mart\u00edn Roganti<\/p><\/div><\/div>\n\n\n

El 10 de diciembre de 2023, comenz\u00f3 en Argentina el ejercicio del mandato presidencial de Javier Milei, quien result\u00f3 ganador del ballotage frente al candidato de Uni\u00f3n por la Patria Sergio Massa. Este hecho represent\u00f3 un momento bisagra en la pol\u00edtica Argentina, por la novedad de haber resultado electo un outsider sin experiencia, quedando a cargo del poder ejecutivo, y por las pol\u00edticas implementadas al comienzo de su gesti\u00f3n, que implican un fuerte ajuste en muchos sectores de la sociedad, pero con distinto peso relativo del mismo. <\/p>\n\n\n\n

Para el presidente, \u201cel huevo de la serpiente\u201d es el d\u00e9ficit fiscal, y uno de sus principales objetivos es el de lograr el equilibrio, por lo que muchas de las medidas fueron de gran impacto en el resultado fiscal, logrando el \u201csuper\u00e1vit financiero\u201d en el mes de enero luego de 12 a\u00f1os, habi\u00e9ndo sido el anterior en Agosto de 2012.<\/p>\n\n\n\n

En este breve art\u00edculo, realizamos un an\u00e1lisis de las medidas de los primeros 80 d\u00edas de gobierno, su impacto en las principales variables econ\u00f3micas y las perspectivas a corto plazo de las mismas.<\/p>\n\n\n\n

POL\u00cdTICAS ECON\u00d3MICAS<\/p>\n\n\n\n

En materia cambiaria, el nuevo gobierno llev\u00f3 adelante una devaluaci\u00f3n del 118% en el mes de diciembre, provocando un salto en la competitividad del tipo de cambio, ubic\u00e1ndose \u00e9ste \u00faltimo muy por encima del esperado por el mercado en ese momento ($800 vs $650), y provocando tambi\u00e9n una fuerte correcci\u00f3n en los precios relativos que tuvieron como respuesta un 25,5% de inflaci\u00f3n en dicho mes. Tambi\u00e9n, se busc\u00f3 \u201canclar\u201d las expectativas de los agentes econ\u00f3micos a trav\u00e9s del anuncio de un ritmo de devaluaci\u00f3n mensual del 2%, respetado en los meses de enero y febrero. <\/p>\n\n\n

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La devaluaci\u00f3n, genero un incentivo a vender en el sector agropecuario, que aprovechando el \u201cd\u00f3lar blend\u201d (20%-80%), liquid\u00f3 divisas en diciembre y enero aportando a la recomposici\u00f3n de reservas del Banco Central. No obstante, la escasa credibilidad del mercado en cuanto a la sostenibilidad del crawling peg<\/em> del 2% mensual frente una inflaci\u00f3n de m\u00e1s del 20% para el mismo per\u00edodo, generaron desde principios de febrero una expectativa mayor en cuento a una nueva devaluaci\u00f3n, como consecuencia de la p\u00e9rdida de competitividad del tipo de cambio.<\/p>\n\n\n\n

El Banco Central lleva comprados desde el 11 de diciembre pasado u$d 8MM (hasta fines de febrero). Esto, como consecuencia de lo explicado en el p\u00e1rrafo anterior en relaci\u00f3n al sector exportador, sumado tambi\u00e9n a una mayor demanda de pesos por comportamiento estacional de fin de a\u00f1o, d\u00f3nde las empresas venden sus posiciones en moneda extranjera para afrontar mayores compromisos corrientes.<\/p>\n\n\n\n

En el plano fiscal, la piedra angular del proyecto del gobierno<\/em> en materia de pol\u00edtica econ\u00f3mica, se llev\u00f3 adelante una fuerte licuaci\u00f3n de jubilaciones y salarios del sector p\u00fablico, una reducci\u00f3n de subsidios a servicios y una mayor recaudaci\u00f3n por impuesto pa\u00eds, producto de gravar sobre un tipo de cambio nominal mayor y por aumento de su al\u00edcuota. El esquema inicial pensado por el ejecutivo implicaba subir impuestos a partir de recuperar recaudaci\u00f3n en materia de ganancias por cuarta categor\u00eda y una suba de retenciones a las exportaciones de ciertos productos, medidas que estaban inclu\u00eddas en la \u201cLey \u00d3mnibus\u201d, y que no prosperaron por negociaciones fallidas del ejecutivo nacional con los gobernadores, derivando esto en la quita del paquete fiscal de la ley. Luego de que esta \u00faltima no prosperara en el Congreso de la Naci\u00f3n, el gobierno opt\u00f3 por <\/strong>mayores ajustes en materia de gasto con el fin de lograr el objetivo de reducir a cero el d\u00e9ficit fiscal, \u201cpisando\u201d las transferencias a las provincias y desarmando distintos fondos ficuciarios importantes en t\u00e9rminos de ingresos para las mismas.<\/p>\n\n\n\n

Al comparar la ejecuci\u00f3n del gasto p\u00fablico entre enero de 2023 y el mismo mes de 2024, observamos que el rubro \u201cSeguridad Social\u201d, en el cu\u00e1l se concentran las jubilaciones, tuvo una variaci\u00f3n de -66,5%, \u201cVivienda y Urbanismo\u201d -71%, \u201cSalud\u201d -9%, mientras que el rubro \u201cPromoci\u00f3n y Asistencia Social\u201d vari\u00f3 en forma positiva 79%, pero muy por debajo de la inflaci\u00f3n acumulada para el mismo per\u00edodo. Al tomar febrero y realizar la comparaci\u00f3n entre la ejecuci\u00f3n de 2023 contra 2024, observamos que las jubilaciones en este mes tuvieron una variaci\u00f3n positiva de 33%, no obstante muy por debajo de la inflaci\u00f3n, en lo que se entiende como una fuerte licuaci\u00f3n de las mismas en t\u00e9rminos reales. Hacemos hincapi\u00e9 en esto, ya que las jubilaciones representan m\u00e1s del 40% del gasto p\u00fablico, y son a su vez, un foco de conflicto latente desde el punto de vista social. <\/p>\n\n\n\n

En pol\u00edtica monetaria, la primera medida del gobierno consisti\u00f3 en bajar la tasa de inter\u00e9s, situ\u00e1ndose \u00e9sta negativa en t\u00e9rminos reales. Esto \u00faltimo permiti\u00f3 por un lado, el desarme de las letras del Banco Central y las Letras de liquidez, generando un spread negativo en los bancos, que desarmaron sus posiciones convirti\u00e9ndolas en operaciones de pases, cuya tasa se fij\u00f3 tambi\u00e9n negativa pero superior a la de los instrumentos citados. A su vez, se se observ\u00f3 una importante contracci\u00f3n de la base monetaria. La tasa de inter\u00e9s negativa y muy por debajo de la inflaci\u00f3n, tuvo el objetivo principal de licuar pesos y convertir, por diferencia de tasa, los pasivos remunerados del BCRA en pasivos del Tesoro. Es necesario considerar como contrapartida de la reducci\u00f3n de la base monetaria actual, la venta de puts<\/em> como opci\u00f3n de salida de los instrumentos del Central, ya que el riesgo de contraer la base otorgando esta garant\u00eda, es que en caso de ejecutarse ser\u00e1 necesario emitir para afrontar los compromisos futuros. <\/p>\n\n\n\n

Las importaciones, cuyos pagos frenados fueron uno de los problemas que el ejecutivo \u201chered\u00f3\u201d de la gesti\u00f3n anterior, encontraron un camino alternativo a trav\u00e9s de la emisi\u00f3n del Bono para la Reconstrucci\u00f3n de una Argentina Libre (BOPREAL). Este instrumento, es la herramienta con la cu\u00e1l el gobierno inici\u00f3 un camino hacia la normalizaci\u00f3n de los flujos de fondos de salida para el pago de las compras a proveedores del exterior, con erogaciones para pagos de nuevas importaciones en cuatro cuotas, que permiten que la demanda de d\u00f3lares para estos fines se sit\u00faen en los primeros meses del a\u00f1o en la mitad respecto al flujo normal. Este ritmo buscar\u00e1 converger con la entrada de d\u00f3lares estacionales producto de la liquidaci\u00f3n de la cosecha del sector agropecuario entre los meses de abril y junio, cuyas divisas permitir\u00edan finalmente normalizar los flujos, que deber\u00edan ser a su vez menores en materia de importaciones respecto de a\u00f1os anteriores como consecuencia de la fuerte contracci\u00f3n en la actividad econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n se ubic\u00f3 en diciembre en 25,5%, como consecuencia de la devaluaci\u00f3n llevada a cabo en dicho mes, mientras que en enero en 20,6%, y se estima que febrero se ubicar\u00e1 alrededor del 15%. Esto producto de una gran p\u00e9rdida de poder adquisitivo del asalariado que s\u00f3lo en diciembre fue del 14,5%, 3,29 veces mayor a la acumulada en los 23 meses anteriores (enero 2022 y noviembre 2023), lo que implic\u00f3 a su vez un aumento en la tasa de pobreza que roza el 60%. VER SI HAY GR\u00c1FICO. <\/p>\n\n\n\n

A su vez, existe una contracci\u00f3n del consumo interno y por ende de la actividad, que se sintetiza en el estimador mensual de la actividad econ\u00f3mica (EMAE), que en diciembre respecto a noviembre vari\u00f3 un -3,14% y un -4,5% respecto al mismo mes del a\u00f1o anterior, tomando la serie desestacionalizada.<\/p>\n\n\n

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PERSPECTIVAS<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En materia cambiaria, el tipo de cambio lleg\u00f3 a marzo habiendo perdido pr\u00e1cticamente toda la competitividad ganada por la devaluaci\u00f3n, esto como consecuencia de haber sostenido un ritmo de devaluaci\u00f3n mensual muy por debajo de la inflaci\u00f3n. En adelante, se espera que el crawling peg se acelere hasta al menos converger con el ritmo mensual de los precios. Por el lado de las liquidaciones del sector agropecuario, es probable una puja de intereses en la cu\u00e1l el sector buscar\u00e1 un tipo de cambio m\u00e1s competitivo, ante un gobierno que necesita entrada de divisas para sostener su pol\u00edtica cambiaria, entendiendo que gran parte de la contenci\u00f3n de las expectativas se encuentra aqu\u00ed. Tambi\u00e9n ser\u00e1n importantes para normalizar los flujos de fondos del sector externo, y seguir robusteciendo las reservas del Banco Central. Si el tipo de cambio se sigue retrasando, implicar\u00eda una correcci\u00f3n m\u00e1s fuerte tarde o temprano con el conocido impacto en precios y el efecto adverso sobre las expectativas.<\/p>\n\n\n\n

En materia fiscal, el super\u00e1vit financiero logrado en enero ser\u00e1 muy dif\u00edcil que pueda sostenerse en los pr\u00f3ximos meses. Esto porque, desde el punto de vista econ\u00f3mico los devengamientos implican a\u00fan m\u00e1s gastos que recursos, mientras que lo logrado en el primer mes del a\u00f1o es inviable a futuro, por la dificultad de sostener el ritmo del recorte en las transferencias hacia las provincias y ajustando sobre las pensiones y jubilaciones. En este sentido, ser\u00e1n necesarios los consensos hasta ahora no logrados en el Congreso de la Naci\u00f3n, con m\u00e1s negociaci\u00f3n y ejercicio de la pol\u00edtica propiamente dicha.<\/p>\n\n\n\n

Desde el punto de vista monetario, se espera que la tasa de inter\u00e9s suba hasta converger con la tasa de inflaci\u00f3n, ya que el sost\u00e9n de esta pol\u00edtica podr\u00eda generar una presi\u00f3n extra sobre el tipo de cambio, algo que no se observ\u00f3 hasta el momento como consecuencia, entre otras cosas, de un fen\u00f3meno de \u201cdesahorro\u201d de la clase media que \u201cvende\u201d d\u00f3lares para complementar ingresos ante la ca\u00edda pronunciada de los mismos.<\/p>\n\n\n\n

En t\u00e9rminos de actividad, se esperan meses dif\u00edciles, con contracci\u00f3n econ\u00f3mica hasta al menos completar el primer semestre, en los cu\u00e1les el impacto de la ca\u00edda, con la p\u00e9rdida abrupta de poder adquisitivo de la poblaci\u00f3n en su conjunto, manifestar\u00e1n en parte el descenso de la inflaci\u00f3n, algo que no obstante se estima a la baja, depender\u00e1 de la coordinaci\u00f3n de todas las variables desarrolladas en el presente art\u00edculo para lograr que sea sostenible y no termine rebotando como consecuencia de un fracaso del plan econ\u00f3mico.<\/p>\n\n\n\n

Ante esta situaci\u00f3n, se deber\u00e1 seguir con atenci\u00f3n el desenvolvimiento y la performance en general, y la reacci\u00f3n de la sociedad que est\u00e1 pagando un ajuste abrupto que la afecta de sobremanera en su d\u00eda a d\u00eda, tanto a familias como a peque\u00f1as y medianas empresas.<\/p>\n\n\n

Gobierno Nacional<\/a>, <\/span>Javier Milei<\/a>, <\/span>Milei<\/a><\/div>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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